第一财经日报 慕青 桂祺
退保规模急剧扩大，资金弹药库万能险被叫停……多事之秋的保险新贵前海人寿保险股份有限公司（下称“前海人寿”），似乎正在进入腹背受敌的窘境。
公开数据显示，2016年前9个月，前海人寿退保金共计达62.9亿元，在同期保费收入中的占比达7.8%，金额更是相当于2012年到2015年四年总和的约3.6倍。同样依靠万能险驱动的华夏人寿，同期保费收入约为前海人寿的两倍，但退保金额却仅为其7%左右。
退保金大规模增长的同时，前海人寿的万能险保费收入却在下降。公开数据显示，今年二、三季度，前海人寿万能险保费分别仅为108亿元、185亿元，而一季度却高达328.3亿元。更为严峻的是，监管近期叫停其万能险，这将对其形成巨大的资金压力。
前三季退保金是去年4倍
保监会12月5日下发监管函，对万能险业务经营存在问题，且整改不到位的前海人寿，采取停止开展万能险新业务的监管措施。次日，对于几只万能险产品出现集中退保的问题，前海人寿回应称，这一问题并不存在。
根据保监会历年统计数据，2012年至2016年9月，前海人寿的保费收入分别为2.72亿元、144亿元、348亿元、779亿元、793亿元，除了2012年之外，其他几个年度前海人寿万能险保费收入分别为139亿元、314亿元、605.5亿元、638亿元。
由于缺乏相关信息披露，前海人寿近期是否出现集中退保尚不得而知。但毫无疑问的是，其退保金爆发式增长，是这家保险新贵难以回避的事实，而2016年表现尤为明显。
2012年初成立之后的近三年时间里，前海人寿不但退保一直较为稳定，且规模极小。年报披露信息显示，2012年~2013年，前海人寿退保金分别只有5973万元、5845万元。2014年虽然有所增加，但也只有1.84亿元，三年合计退保金仅约3.02亿元。
与飞速增长的保费收入相比，如此规模的退保金额几乎可以忽略不计。期间，退保金额仅相当于其同期保费收入的22%、0.41%、0.54%左右。
进入2015年，在万能险等新险种的推动下，前海人寿保费收入继续狂飙突进式地猛增，其退保金规模也开始大踏步上升。2015年全年该公司退保金总计14.37亿元，达到此前三年退保金总和的4.76倍。但此时其万能险销售仍爆发式增长，上述退保并未对其形成明显压力。
2016年以来，前海人寿的退保金规模，不但没有减少，反而以此前数倍的速度增长。数据显示，今年前9个月，前海人寿实现规模保费收入792.7亿元，同比增长43.17%，其中传统寿险保费收入164亿元，同比增长35.15%；万能险保费收入621.4亿元，同比增长45.54%。
而前海人寿三季报显示，截至2016年9月底，该公司退保金规模已经高达62.9亿元，在同期保费收入、万能险保费收入（万能险为主的保护新增投资缴费）中的占比达7.8%、10%左右，不仅达到2015年全年的4倍以上，而且是此前四年退保金总和的3.6倍左右。
不仅如此，前海人寿上述退保金规模，无论是绝对值，还是增速，都明显高于同样以万能险实现快速扩张的险企。数据显示，今年前三季度，华夏人寿退保金规模仅为4.49亿元，在同期全部保费收入中的占比仅约为0.28%，在保户新增投资缴费中的占比，也仅为0.37%左右。安邦人寿同期退保金虽然高达205亿元，但在保费收入中的占比约为6.9%，亦低于前海人寿。
从保费收入来看，华夏人寿明显高于前海人寿。前9个月，华夏人寿保费收入合计约1593亿元，原保险保费、保户新增投资交费分别为370亿元、1223亿元，为前海人寿的两倍以上，但前者的退保金仅为后者的7%左右。而在同期，安邦人寿保费收入共计2908亿元，亦为前海人寿的3.6倍以上。
腹背受敌
退保规模急剧增加，保费收入的主要来源万能险销售却在下降，直至近期被监管叫停，资金弹药库受制，对于前海人寿来说，如今面临着腹背受敌的窘境。
不过，与同行业平均水平相比，前海人寿的退保率并不是最高的，甚至处于较低水平。公开信息显示，2014年，全国寿险公司退保金额3230.9亿元，同比增长69.5%，退保率为5.71%；2015年有数据可查的64家寿险公司的退保金合计约4004.37亿元，退保率约为4%。
广东金融学院保险系主任罗向名告诉第一财经记者，全行业平均退保率在5%上下波动，但部分险企的退保率远高于行业平均水平，最高的在某些时点甚至超过30%。年报披露信息显示，2015年，中国人寿退保率为5.55%，新华保险退保率则为9.3%，而2014年，新华保险当期确认已赚保费1093亿元，但退保金额却达到了490亿元。
上海师范大学投资与保险系副教授黄建中对第一财经记者称，退保也要看具体情况，如果退保率较高，但一直保持平稳，问题可能不大，但如果突然大幅增加，而且持续上升，则会对险企流动性产生显著冲击。
2016年，前海人寿不但退保金快速增长，而且持续上升。根据前海人寿披露，今年一季度末，其退保金为21.67亿元，二季度末则为30.41亿元，三季度末则为62.9亿元。据此计算，其二、三两个季度的退保金分别为8.74亿元、32.49亿元，其中三季度增长尤为明显。
退保金突然大幅增加的同时，前海人寿的万能险保费收入却在显著回落。一季报数据显示，今年一季度末，前海人寿万能险规模保费收入328.3亿元，同比增长120.45%，二季度、三季度末分别为436.03亿元、621.4亿元，同比增长64.86%、45.44%。二、三两个季度，万能险保费收入不但增速逐季大幅下滑，收入规模也只完成约108亿元、185亿元。
“突然出现大规模退保，基本上有两种情况，一种是产品设计存在问题，引发短期退保纠纷；一种是产品设计过于激进，承诺回报、收益过高，但在长期低利率的环境下，最终收益未达预期，引起投资者退保。”罗向名说，如果只是某个时点出现大规模退保，并不能说明太大的问题。
罗向名、黄建中均认为，万能险等理财性质的短期产品，对激进的中小险企来说，就如同“水龙头”一样，如果水龙头开得越来越大，在长期低利率的环境下，前期投资必然会增值不少，收益自然可以覆盖资金成本，足以吸引更多资金，但目前，投资收益并不太理想，而万能险被叫停，等于自来水全部断掉，将会对相关险企产生极大的资金压力。
一季度是保险销售的旺季，万能险被叫停之后，明年前海人寿将错失产品销售高峰期，大大降低筹集资金的能力；而另一方面，未来其将面临更为集中的退保压力。
资金压力几何
前海人寿10月30日披露的偿付能力充足率报告显示，截至三季度末，其净现金流为185亿元，好于二季度末的91亿元，现金流状况有改善的迹象。而2015年，其经营、投资产生的净现金流仅为38亿元左右，筹资产生了109亿元净现金流。
资产结构方面，截至2016年9月底，前海人寿总资产为2296亿元，其中货币资金388亿元，定期存款276亿元，两项合计达664亿元，以公允价值计入当期损益的金融资产298亿元，可供出售金融资产282亿元，合计580亿元，长期股权投资333亿元，投资性房地产102亿元。
前海人寿方面认为，截至该季末，其流动性指标保持在合理安全的范围，具备较强的抵御流动性风险的能力，整体未来三年的流动性风险较小。
但情况突变，上述结论是否成立有待观察。问题的关键在于，万能险被叫停，对前海人寿的影响究竟有多大，以及停止时间的长短。保监会12月5日叫停前海人寿万能险业务后，随即又派出检查组，入驻前海人寿、恒大人寿检查公司治理、财务、资金运用等问题。上述人士认为，目前核查内容、情况尚不清楚，如果存在违规、或违规较为严重，不排除影响前海人寿现金流的可能。
黄建中说，近期前海人寿举牌股票出现较大幅度下跌，而且目前监管收紧，可能都会对投资者产生显著影响。在此情况下，对于集中退保不得不防。不过，影响虽然很大，但并非没有办法，如果手持现金不足，需要组织资金急救，还可以抛售部分举牌的股票筹集资金。前海人寿举牌的股票限售期已满，若无特别承诺，随时可以减持。此外，若能找到资金，情况紧急时，也可以通过增资的方式筹集资金。目前，前海人寿除了所持万科7.35亿股，市值约180亿元以外，其他持股超过5%的股票，市值总额也接近200亿元，并且还有不少持股比例在5%以下的股票投资。
根据前海人寿2016年三季报，当季末其总负债为2029亿元，而上述四项流动性较强的资产、资金总额就超过1200亿元，接近于总负债的60%。
罗向名认为，大规模退保不太可能，如果提前退保，保户是有损失的，除非实际收益大幅下滑，因此集中退保出现的可能性不会太大，前海人寿也具备应对风险的能力。
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